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226期 双向预期差,转战新主线

作者:谢一凡    时间:

本期撰稿人


研大势

政策不受短期数据扰动,仍会保持平稳基调。

1、工业品价格大幅上升不影响政策方向。

近期国际大宗商品价格明显上涨,全球通胀预期升温。国内3月PPI环比上涨1.6%,创2002年有数据记录以来的新高,同比上涨4.4%,涨幅比上月扩大2.7个百分点,在上周的金稳委的会议上也特别提到关注大宗商品价格走势。

但我们认为,PPI短期的上涨主要由生产资料价格上涨拉动,国家发改委也回应生产资料价格上涨是阶段性的,不会构成长期压力,且自上而下传导并不明显,核心CPI显示的国内总需求没有过热迹象,货币政策仍会保持稳定。

2、政治局会议临近,预计政策基调总体保持平稳。

政治局会议将于4月中下旬召开,将对第一季度经济形势做出判断。

目前来看,一季度的经济数据由于基数原因噪声较多,同时也有近期诸如价格因素的扰动,我们预计会议将强调保持政策的连续性、稳定性和可持续性,整体基调保持平稳,不会因一季度低基数下的高增长或者短期价格因素影响而出现摇摆。

宏观经济复苏有韧性,微观企业盈利有亮点。

1、预计M2和社融回落,宏观景气度依旧保持韧性。

未来一段时间是宏观数据的密集披露期,我们预计3月M2与社融增速均有回落,整体融资状况较前月有所收紧,其中信贷端投放额度偏紧,结构上银保监会也加大了对涉房贷款等的监管关注。但投资端的制造业与基建投资增速将逐步追赶,固投累计同比增速预计达24.8%;疫情防控逐步正常化后,消费也进入稳步复苏期;海外需求复苏快于供给回升,出口高景气持续。

宏观景气度依旧保持韧性,一季度GDP增速可能会达到 19%左右。

2、一季报预告持续披露,工业周期和“核心资产”形成双向预期差。

截至4月10日已有285家公司披露了一季报的业绩预告,其中预喜率为91%。

结构上,工业料将成为一季度盈利弹性最大的板块,预计工业板块单季盈利增速超过200%,对非金融板块盈利增速贡献达到70个百分点。相较之下,节后至今工业周期板块盈利增速持续上修,而“核心资产”低于预期。

“茅指数”作为核心资产的代表,最新的Wind一致预测2021年净利润相比节后(2月19日)仅上修了1.4%,低于全部个股平均3.3%的水平,工业周期板块和“核心资产”会形成盈利的双向预期差。

3、国资公司治理层面改善,未来有较强业绩释放预期。

近期国资委下发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》,提出上市央企要梳理投资者沟通工作,及时召开业绩说明会帮助投资者更好解上市公司情况。

目前央企/央企+国企上市公司的整体静态市盈率(TTM)仅有11.6X/14.7X,明显低于全部A股的21.7X,但其盈利能力确高于平均水平,一旦公司治理得到改善,未来有较强业绩释放预期,估值水平有较大修复空间。

聊配置

继续转向新主线,关注三条主线的配置机会。

综上,本周我们认为政策端仍会保持平稳基调,宏观基本面景气向上延续,微观层面的企业盈利好转,一季报预告的工业周期板块盈利超预期,与核心资产的低于预期形成双向预期差。

配置上,建议配置上继续转向新主线,重点关注一季报的潜在高弹性品种及高性价比成长板块、疫情受损修复板块和受益海外需求复苏的中下游制造业等板块。

1、关注一季报预告超预期的工业周期板块及相关国资公司标的;高性价比的成长板块,挖掘科技、军工等成长板块高性价的标的。

2、疫情受损板块。前期疫情受损行业内基本面见底回升确定性高,五一假期更有望推动旅游等消费行业恢复进程。包括旅游、酒店、航空等。

3、受益于海外需求复苏的中下游制造业。随着通胀预期进入下半场,顺周期板块行情将进一步分化,从上游转向中下游,围绕海外需求复苏布局中下游出口制造业,如机械、汽车零部件等。


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